政策效应尚需观察-【资讯】

国泰金马稳健回报基金经理 程洲

前段时期外出调研,和很多企业家交流,大家都认为去年四季度的低迷状况是经营几十年来首次见到的,行业内多数十分恐慌。而这种不正常情况显然不会持续,我们当时的直观感受是经济状况并不正常,未来应该会有一个回归正常化的过程。现在来看,验证了这个看法。目前的经济状况是,经济的“正常化”过程在政策推动、银根放松、信心恢复的推动下正在发生。

而我们最关心的是,这个过程是否短期内接近尾声？

答案应该在,后续的经济刺激政策实施效果以及外需的复苏情况,也就是说国外宏观经济的回复状况。

目前的情况是,四万亿投资的效果暂时并不显著,尤其是微观的投资品价格（钢铁、水泥等产品的价格）以及工业增加值的增长速度、用电量的同比增长速度等宏观指标没有好转的迹象。这显示,经济刺激政策是否真正起效还需时间去观察。

从历史数据来看,国内公共投资对于民间投资的挤出效应比较低,因此,市场对此次的经济刺激政策还是抱有相当期望的。但是,在目前经济结构不断变化的条件下,谁也不能保证这次经济刺激的挤出效应依然很低。我们目前对于经济形势的判断,更重要的是看四万亿投资能否带动民间投资的跟进。

而国内最大的民间投资就是房地产行业了,现在看似乎已经出现了一些积极信号,最明显的就是房地产销量开始回暖。某种意义上说,房地产具有一定金融消费品的性质,连续的降息以及首套房贷利率打折使得居民的实际购买力在不断上升,即同样买一套房,现在的月供与半年前相比有较大幅度的下降,也就是说,相对于居民来说,尽管名义上的房价下降不多,实际支出的购房成本却明显发生了下降。

同时,国内对房地产仍存在较大的刚性需求。而刚性需求,就是那些不会凭空消失、只会被有限地推迟的需求。因此,今年发生的状况是,部分居民的房屋消费刚性需求,在2008年一定程度的压抑之后,于今年年初出现释放。其时的刺激措施,就是利率下降和政策扶持的推动。所以,今年房地产出现销售回暖是完全可以理解的。至于未来,房地产业能否继续复苏则尚需观察。但可以肯定是,如果房地产销售持续回暖,那房地产投资的反弹也就为时不远了。

而在对实体经济的判断中,上述的经济指标是非常重要。我们经常说,投资研究要把自上而下和自下而上的投资思路相结合。所谓的自上而下,就是上述的宏观问题,而我们更看重的那些影响当年经济走势的关键假设。

比如,2006和2007年我们关注人民币升值、股权分置改革;2008年,我们关注通货膨胀、次贷危机;那么今年,可能最需要看的就是全球GDP增长速度、国内适度宽松的货币政策的效果、人民币会否贬值、以及下半年究竟是通胀还是通缩等。其后就是看对这些关键变量的假设值,不同的假设值会产生不同的选股策略。

而对于公司经营状况的判断,则只能是我们常常感慨的:不变的是事实,变化的只是我们对事实的看法。因而,一个基金能够做得好,最重要的依然是坚持自己的理念,避免周遭环境、情绪的影响,做自己该做的事情。

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