政策效应显现春季行情上路-【资讯】

股改引发的2006年、2007年牛市行情，四万亿刺激撬动产生的2009年恢复性行情都证明了政策的威力。然而，对这次自上而下推动的做多能否奏效，投资者依然心存疑虑。但我们认为，政策的溢价效应不容忽视。

现今股票供给方面的制度设计存在缺陷，资本市场的利益链集中在上游一级市场，这对于流通盘骤增的后股改时代，仿佛失血过多的危重病人还要抽血。这种重融资轻投资做法，无异于杀鸡取卵，也直接削弱了市场的融资功能。显然，在股票供给严重失衡的情况下，投资者会认为蓝筹股分红对于股价来说仅仅停留在象征意义，养老保险基金入市也只是远水，而市场复苏好似病去如抽丝。

不过，投资环境正在发生悄然变化，管理层呵护股市的态度十分明确。近期郭主席的新政接连发布，鼓励上市公司分红、敦促养老保险资金入市，尤其是“蓝筹股已经显示出了罕见的投资价值”的大声疾呼振聋发聩，让市场对管理层的良苦用心有了深刻的印象。

市场再度迎来“最坏时刻、最好时机”。次贷危机以来，欧债危机发酵，美国经济缓慢复苏。然而，道指创出了自2009年4月以来的新高，纳指更是创出了次贷危机前的新高。但以沪指目前点位看，仅仅收复了2008年以来跌幅的16%，与当前经济软着陆形成强烈反差。我们认为，国内股市的异常低迷已难以为继，人心思涨已是大势所趋。

理由有四方面。一是当前股市的估值，已经透支了市场经济增速回落与外围市场动荡等不利因素；二是随着降准的再次实施，在房地产调控基调不变情况下，各地开始以微调知名，行宽松之实，经济复苏有望加快；三是管理层近期允许机构利用股指期货套利，股指期货的机构做多时代到来；四是管理层有望解决股票供给中的制度设计缺陷，营造价值投资环境；同时利用股市近期的赚钱效应，激发场外资金的关注与参与热情。否则，二级市场不保，一级市场势必成为无源之水，无本之木。

我们预计，今年上市公司盈利增速在二季度有望探出底部。而按照前两轮市场的运行规律，如2005年上市公司盈利增速在10月见底，而市场则在6月已率先见底，提前5个月走出了一轮牛市行情；类似的，2009年3月上市公司盈利见底，而2008年10月大盘开始走出一波恢复性上涨行情。今年元月发动的这轮行情有望再次验证的这一规律，这也与A股市场20年的“元月效应”、“上半年效应”相吻合。

随着新股发行市盈率的降低与募集资金规模的下降，尤其是通胀回落、经济逐渐触底、政策开始放松，场外增量资金有望逐渐进入市场。在不断消化经济层面与外围市场利空消息的背景下，市场有望否极泰来。我们认为，2012年春季是投资者重回股市的好时机。

（作者单位：万联证券研究所）

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